百貨企業(yè)面臨的壓力越來(lái)越大。近日，百貨零售企業(yè)王府井發(fā)布的2014年上半年財(cái)報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.33億元，同比下滑5.97%；凈利潤(rùn)為3.78億元，同比略增2.07%。今年一季度王府井營(yíng)收也出現(xiàn)下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.40億元，同比下降4.97%，凈利潤(rùn)為2.23億元，同比增長(zhǎng)0.45%。記者在梳理王府井半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，上半年王府井的理財(cái)產(chǎn)品收益頗豐，收益為5853萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)近15.5%，彌補(bǔ)了零售業(yè)務(wù)帶來(lái)的下滑。電商公司續(xù)虧1971萬(wàn)元日前，王府井公布了2014年上半年財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.33億元，同比下降5.97%；凈利潤(rùn)為3.78億元，同比增長(zhǎng)2.07%。但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為3.16億元，同比下降10.84%。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，王府井方面表示，持續(xù)低迷的市場(chǎng)環(huán)境、日趨加劇的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)以及快速攀升的成本費(fèi)用，給全行業(yè)以及公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大壓力。為了應(yīng)對(duì)不利局面，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從王府井集團(tuán)獲悉，8月12日王府井召開(kāi)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型大會(huì)，宣布全面啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不再以傳統(tǒng)百貨的經(jīng)營(yíng)模式開(kāi)店，將發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)向購(gòu)物中心與奧特萊斯業(yè)態(tài)，同時(shí)對(duì)于供應(yīng)商進(jìn)行深度聯(lián)營(yíng)，逐步提升自營(yíng)商品比重。實(shí)際上，去年王府井就宣布進(jìn)行全渠道轉(zhuǎn)型，上線王府井網(wǎng)上商城，聯(lián)合麥肯錫和IBM公司規(guī)劃互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，推出了王府井APP平臺(tái)和微信服務(wù)號(hào)，并與微信進(jìn)行O2O(線上到線下)戰(zhàn)略合作等。但如今看來(lái)，轉(zhuǎn)型效果并不明顯。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年王府井電商公司繼續(xù)虧損1971萬(wàn)元，而去年已經(jīng)虧損了2775萬(wàn)元。北大縱橫咨詢合伙人陶文盛在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，不管是做購(gòu)物中心，還是奧特萊斯，都需要進(jìn)行業(yè)態(tài)組合，而轉(zhuǎn)型需要一個(gè)過(guò)程，不可能馬上見(jiàn)效果。全渠道尤其是O2O對(duì)人才和管理要求非常高，國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有看到成功的案例，基本上都是在迎合資本市場(chǎng)的需求炒作概念。理財(cái)收益貢獻(xiàn)大資料顯示，王府井從1996年率先開(kāi)啟跨區(qū)域百貨連鎖發(fā)展，到目前已完成初創(chuàng)階段的工作，成功在中國(guó)七大經(jīng)濟(jì)區(qū)域完成門店網(wǎng)絡(luò)布局。記者梳理王府井中報(bào)發(fā)現(xiàn)，上半年王府井在華北地區(qū)、華中地區(qū)、華南地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)、華東地區(qū)、東北地區(qū)上述7個(gè)區(qū)域中只有兩個(gè)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)，其他全部下滑。其中，以北京為首的華北地區(qū)下滑最為嚴(yán)重，上半年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)36.55億元，同比下滑13.06%。截至上半年，王府井在全國(guó)擁有29家門店，其中大本營(yíng)北京有5家門店，在一級(jí)省會(huì)城市開(kāi)設(shè)的門店有14家，在二、三線城市開(kāi)設(shè)的門店有10家。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，王府井主營(yíng)百貨零售批發(fā)業(yè)務(wù)的子公司18家中有7家處于虧損狀態(tài)，分別是株洲王府井百貨公司、福州王府井百貨公司、撫順王府井百貨公司、湛江王府井百貨公司，鄭州王府井百貨公司、焦作王府井百貨公司，北京海文王府井百貨公司。其中，福州王府井百貨公司虧損最為嚴(yán)重，上半年虧損額多達(dá)3400多萬(wàn)元，而其他公司基本上都在千萬(wàn)元上下。值得一提的是，雖然業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，但是王府井凈利潤(rùn)并沒(méi)有下滑太多，這主要是因?yàn)閬?lái)自理財(cái)產(chǎn)品的收益貢獻(xiàn)頗大。記者注意到在上半年凈利潤(rùn)中王府井有約近15.5%的凈利潤(rùn)來(lái)自理財(cái)產(chǎn)品收益。王府井中報(bào)顯示，在投委托理財(cái)項(xiàng)目累計(jì)投資金額為15.8億元，截至2013年12月31日占公司歸屬于母公司所有者權(quán)益的25.23%。當(dāng)然，投資數(shù)額大收益也不小。在財(cái)報(bào)中非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額欄目中顯示，王府井委托他人投資或管理資產(chǎn)的收益為5853萬(wàn)元，在凈利潤(rùn)中占比約15.5%。換句話說(shuō)，今年上半年，王府井將近15.5%的凈利潤(rùn)是理財(cái)產(chǎn)品收益貢獻(xiàn)的。

作為全球歷史上規(guī)模最大的首發(fā)新股(IPO)之一，同時(shí)也是全球新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的標(biāo)志性事件，阿里巴巴赴美上市將得到市場(chǎng)極高的關(guān)注度。國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，阿里巴巴9月上市的概率很大。國(guó)泰君安指出，通過(guò)梳理阿里巴巴現(xiàn)有多元化生態(tài)圈相關(guān)公司和未來(lái)可能的布局領(lǐng)域，發(fā)現(xiàn)有兩類公司有望分享到它上市帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。阿里巴巴集團(tuán)網(wǎng)站顯示：“大阿里將和所有電子商務(wù)的參與者充分分享阿里集團(tuán)的所有資源——包括所服務(wù)的消費(fèi)者群體、商戶、制造產(chǎn)業(yè)鏈，整合信息流、物流、支付、無(wú)線以及提供數(shù)據(jù)分享為中心的云計(jì)算服務(wù)等，為中國(guó)電子商務(wù)的發(fā)展提供更好、更全面的基礎(chǔ)服務(wù)?！卑⒗锇桶偷膽?zhàn)略著眼于完善整個(gè)電商生態(tài)圈，在傳統(tǒng)PC端業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，通過(guò)移動(dòng)端、云計(jì)算、以及物流領(lǐng)域布局，加快金融流、信息流、以及物流等“三流”流動(dòng)，優(yōu)化電子商務(wù)生態(tài)圈?；诎⒗锇桶偷膽?zhàn)略，可以從兩條主線來(lái)理清它的相關(guān)公司。主線一：存在股權(quán)關(guān)系或戰(zhàn)略合作的公司。股權(quán)關(guān)系公司包括控股、參股或股東公司，戰(zhàn)略合作公司則是阿里巴巴現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈、商業(yè)模式等的配套和延伸。阿里巴巴的戰(zhàn)略是在傳統(tǒng)PC端基礎(chǔ)上，通過(guò)移動(dòng)互聯(lián)端、云計(jì)算、以及物流領(lǐng)域布局，加快金融流、信息流、以及物流等“三流”流動(dòng)，優(yōu)化電子商務(wù)生態(tài)圈。在移動(dòng)互聯(lián)方面，是尋找“入口”和“變現(xiàn)”，從PC端向移動(dòng)端布局。在物流方面，是利用電子商務(wù)高速發(fā)展帶動(dòng)物流業(yè)快速擴(kuò)展，阿里巴巴目前布局的大物流戰(zhàn)略分為“天網(wǎng)”(物流寶平臺(tái))和“地網(wǎng)”(菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò))兩部分。在云計(jì)算方面，是通過(guò)阿里云來(lái)構(gòu)建云服務(wù)生態(tài)鏈。主線二：阿里巴巴未來(lái)潛在的并購(gòu)對(duì)象。從財(cái)報(bào)看，阿里巴巴手頭的現(xiàn)金很充裕，2014財(cái)年全年自由現(xiàn)金流達(dá)322.46億元人民幣。所以阿里巴巴未來(lái)潛在的并購(gòu)標(biāo)的和領(lǐng)域也值得關(guān)注，短期看為IPO上市加碼，長(zhǎng)期看將完善和夯實(shí)阿里帝國(guó)。移動(dòng)互聯(lián)方面，阿里未來(lái)仍將主要布局“獲得入口”和“數(shù)據(jù)變現(xiàn)”兩個(gè)方面，完善基于數(shù)據(jù)平臺(tái)的移動(dòng)端生態(tài)圈建設(shè)，特別是O2O商業(yè)閉環(huán)建設(shè)。物流方面，關(guān)注“地網(wǎng)”網(wǎng)點(diǎn)整合之后的物流倉(cāng)儲(chǔ)整合、最后一公里快遞終端將成重量級(jí)入口、智能物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。云計(jì)算方面，加速云計(jì)算落地，布局“端”和“管”。其他方面，金融、文化、娛樂(lè)以及健康產(chǎn)業(yè)的布局，以完成“接力跑”戰(zhàn)略的第四棒、第五棒目標(biāo)。根據(jù)馬云的“接力跑”發(fā)展戰(zhàn)略，阿里接力跑共有五棒：第一棒是B2C業(yè)務(wù)，第二棒是淘寶和支付寶，第三棒是大數(shù)據(jù)，第四棒則將是金融、物流等業(yè)務(wù)，第五棒是文化、娛樂(lè)、以及健康產(chǎn)業(yè)。根據(jù)上述兩條主線，在A股市場(chǎng)上，建議重點(diǎn)關(guān)注5只阿里影子股。恒生電子：A股最純正的阿里控股公司，馬云為公司實(shí)際控制人；天源迪科：“微預(yù)約”傍進(jìn)阿里生態(tài)圈。太原剛玉：智能物流設(shè)備供應(yīng)商；超圖軟件：物流領(lǐng)域可能的布局方向，阿里收購(gòu)高德揭示GIS價(jià)值；愛(ài)康科技：金融等其他領(lǐng)域可能的布局方向——金融產(chǎn)品投資光伏電站。恒生電子：HOMS和銀行云獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、打開(kāi)新想象空間來(lái)源：廣發(fā)證券撰寫(xiě)時(shí)間：2014-07-18事件：恒生電子擬與核心骨干員工共同投資設(shè)立云秦投資、云漢投資、云唐投資、云宋投資、云明投資和云銀投資等六個(gè)投資公司，分別與公司共同投資主營(yíng)HOMS業(yè)務(wù)的恒生網(wǎng)絡(luò)以及主營(yíng)銀行類金融機(jī)構(gòu)2.0云平臺(tái)業(yè)務(wù)的恒生云融。點(diǎn)評(píng)：激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步完善，綁定員工核心利益公司董事會(huì)通過(guò)了修訂版《恒生電子核心員工入股“創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司”投資與管理辦法》，主要擴(kuò)大了創(chuàng)新業(yè)務(wù)的定義和激勵(lì)對(duì)象的范圍及人數(shù)限制。該規(guī)定出臺(tái)后，公司注入創(chuàng)新業(yè)務(wù)的恒生網(wǎng)絡(luò)和恒生云融將直接由員工持股。參與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的員工將與公司分享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，成功實(shí)現(xiàn)公司2.0業(yè)務(wù)發(fā)展成果與員工個(gè)人利益的綁定，解決了此前股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的員工激勵(lì)體制問(wèn)題。銀行2.0云平臺(tái)與阿里金融云或有協(xié)同，打開(kāi)想象空間此次設(shè)立的銀行類金融IT云平臺(tái)是公司云業(yè)務(wù)的又一大新方向?；诠敬饲霸阢y行業(yè)務(wù)上的技術(shù)積累，我們預(yù)計(jì)云平臺(tái)將首先面向銀行客戶的資管和理財(cái)業(yè)務(wù)。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的加劇下，中小城商行將誕生大量泛資管類業(yè)務(wù)的IT需求。加之恒生背靠馬云和阿里集團(tuán)，而阿里金融云和恒生的資管云分別是國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的云基礎(chǔ)架構(gòu)和云應(yīng)用開(kāi)發(fā)商，出于業(yè)務(wù)上和客戶結(jié)構(gòu)上的協(xié)同性，我們不排除未來(lái)兩個(gè)公司會(huì)有更深層次合作的可能性，一旦合作，將有望為公司打開(kāi)全新的想象空間。創(chuàng)新業(yè)務(wù)貼合市場(chǎng)需求，維持“買入”評(píng)級(jí)我們看好恒生電子作為技術(shù)領(lǐng)先的行業(yè)龍頭在金融IT業(yè)務(wù)創(chuàng)新浪潮中的發(fā)展?jié)摿Γ嗾J(rèn)可公司目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。考慮到公司2014~2016年整體業(yè)績(jī)受互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)短期盈利能力所影響，預(yù)計(jì)EPS分別為0.55元、0.68元、0.89元。風(fēng)險(xiǎn)提示互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)短期虧損可能會(huì)影響公司整體盈利；短期估值有壓力；由于相關(guān)員工的利益權(quán)重和權(quán)屬不同，母公司和子公司在資源分配和投入上存在不平衡乃至沖突的可能，最終或許觸及母公司股東利益。天源迪科：結(jié)算延遲導(dǎo)致中報(bào)下降，不改全年增長(zhǎng)預(yù)期來(lái)源：招商證券撰寫(xiě)時(shí)間：2014-07-16天源迪科預(yù)告上半年盈利108萬(wàn)-433萬(wàn)元，同比下降60%-90%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，主要因?yàn)榻Y(jié)算延遲導(dǎo)致。公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況正常，上半年基數(shù)較低，不影響全年的業(yè)績(jī)預(yù)期。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，隨著大數(shù)據(jù)等新業(yè)務(wù)的持續(xù)落地，公司價(jià)值將獲重估。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.50/0.65/0.85元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”，目標(biāo)價(jià)15元。結(jié)算延遲導(dǎo)致中報(bào)下降，但不改全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。上半年軟件收入保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，金華威收入翻倍增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)下降主要因?yàn)楣炯訌?qiáng)了在電信和聯(lián)通的投入導(dǎo)致費(fèi)用增長(zhǎng)，但相關(guān)項(xiàng)目結(jié)算延遲導(dǎo)致收入未能確認(rèn)。且公司季節(jié)性明顯，收入主要集中在三、四季度確認(rèn)，上半年占比較小，因此結(jié)算延遲導(dǎo)致的中報(bào)下降并不改變?nèi)甑臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)持續(xù)落地。公司與電信合作，在8省1市展開(kāi)大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)，對(duì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)開(kāi)源平臺(tái)對(duì)傳統(tǒng)小型機(jī)的進(jìn)口替代，減少運(yùn)營(yíng)商投入；對(duì)外幫助電信實(shí)現(xiàn)基于大數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)營(yíng)銷。同時(shí)，天翼客服的業(yè)務(wù)值得關(guān)注，目前天翼客服用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到500萬(wàn)，天源迪科依托大數(shù)據(jù)能力有可能與電信在天翼客服上深入合作。除電信外，天源迪科還在互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、金融等多個(gè)領(lǐng)域啟動(dòng)基于大數(shù)據(jù)的合作，大數(shù)據(jù)正在助力公司業(yè)務(wù)前端化，模式C化。隨著大數(shù)據(jù)等新業(yè)務(wù)的持續(xù)落地，公司價(jià)值將獲重估。金華威快速增長(zhǎng)，手游有所突破。上半年金華威發(fā)展迅猛，收入翻倍增長(zhǎng)，高增長(zhǎng)趨勢(shì)下半年有望延續(xù)。手游業(yè)務(wù)有所突破，自研的游戲已在小米平臺(tái)測(cè)試，測(cè)試結(jié)果超出公司預(yù)期，建議后續(xù)關(guān)注游戲正式上線后的流水情況。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，隨著大數(shù)據(jù)等新業(yè)務(wù)的持續(xù)落地，公司價(jià)值將獲重估。并且公司明確了“內(nèi)生外延”的雙軌發(fā)展路徑，外延拓展在9月20日的時(shí)間點(diǎn)后重啟的概率較大。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.50/0.65/0.85元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年僅25倍，被明顯低估，維持“強(qiáng)烈推薦-A”，若股價(jià)因短期業(yè)績(jī)出現(xiàn)調(diào)整將是介入良機(jī)，目標(biāo)價(jià)15元，中長(zhǎng)期看好。風(fēng)險(xiǎn)提示：人力成本上升過(guò)快、新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。太原剛玉：底部已現(xiàn)來(lái)源：國(guó)金證券撰寫(xiě)時(shí)間：2014-05-23投資邏輯釹鐵硼產(chǎn)品低端向高端轉(zhuǎn)變：公司旗下釹鐵硼磁材業(yè)務(wù)分為山西英洛華和浙江英洛華。前者目前具有500噸毛坯產(chǎn)能，在建產(chǎn)能1200噸，產(chǎn)品用于發(fā)電機(jī)、自行車、汽車、醫(yī)療器械和微特電機(jī)領(lǐng)域。山西500噸產(chǎn)能投產(chǎn)逾10年，設(shè)備老化，在1200噸新線建好后將逐步停用。浙江英洛華具備3800噸燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能和500噸粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能，其產(chǎn)品用于汽車、空調(diào)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。目前公司正在籌資進(jìn)行1100噸低稀土高性能燒結(jié)釹鐵硼項(xiàng)目也將通過(guò)浙江英洛華完成。一體化倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)備業(yè)務(wù)：公司的倉(cāng)儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)今年迎來(lái)迅速反彈。其給客戶提供的產(chǎn)品包括機(jī)械的貨架、輸送機(jī)部分；自動(dòng)化/存取系統(tǒng)以及控制系統(tǒng)。能夠?yàn)榇笃髽I(yè)客戶提供一攬子的倉(cāng)儲(chǔ)物流解決方案。除企業(yè)客戶外，公司正在積極謀求朝其他物流領(lǐng)域擴(kuò)展以期搭上我國(guó)物流大發(fā)展的順風(fēng)車。逐步淘汰落后的剛玉業(yè)務(wù)：公司起家的剛玉業(yè)務(wù)由于能耗高、污染大、效益低而逐步萎縮。公司也將在搬遷之后逐步的放棄剛玉業(yè)務(wù)，包括金剛石業(yè)務(wù)，這將減輕公司負(fù)擔(dān)，有利于公司輕裝上陣。未來(lái)公司將聚焦于稀土永磁材料和物流設(shè)備兩大業(yè)務(wù)。結(jié)論太原剛玉如果能順利完成融資和業(yè)務(wù)剝離，將大幅降低公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。同時(shí)新上馬的釹鐵硼業(yè)務(wù)將升級(jí)至風(fēng)電、汽車和消費(fèi)電子領(lǐng)域，毛利率將顯著提升。我們首次覆蓋并給與增持評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2014-2016年公司EPS為0.13元、0.2元、0.36元。風(fēng)險(xiǎn)融資受阻。超圖軟件：從基礎(chǔ)平臺(tái)軟件向行業(yè)應(yīng)用的進(jìn)發(fā)來(lái)源：國(guó)泰君安撰寫(xiě)時(shí)間：2014-06-20本報(bào)告導(dǎo)讀：我們認(rèn)為公司憑借在GIS平臺(tái)軟件扎實(shí)的技術(shù)和銷售渠道積累，有望通過(guò)內(nèi)生與外延相結(jié)合的方式加強(qiáng)在GIS行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的發(fā)展，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。投資要點(diǎn)：估值與評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25元。我們認(rèn)為公司憑借在GIS平臺(tái)軟件扎實(shí)的技術(shù)和銷售渠道積累，有望通過(guò)內(nèi)生與外延相結(jié)合的方式在國(guó)土、房產(chǎn)、數(shù)字城市、數(shù)字城管等領(lǐng)域加強(qiáng)GIS行業(yè)應(yīng)用軟件的競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2014-16年凈利潤(rùn)分別為0.71/0.91/1.16億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.58/0.74/0.95元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25元，對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE43倍，與行業(yè)平均水平相當(dāng)。GIS行業(yè)應(yīng)用有望借內(nèi)生和外延方式快速增長(zhǎng)，空間遠(yuǎn)超平臺(tái)軟件。從市場(chǎng)空間來(lái)看，GIS行業(yè)應(yīng)用軟件的市場(chǎng)遠(yuǎn)超通用GIS平臺(tái)軟件，我們估計(jì)2013年GIS平臺(tái)軟件銷售規(guī)模在5億元左右，而GIS行業(yè)應(yīng)用及開(kāi)發(fā)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模近百億，后者市場(chǎng)空間是前者的15倍以上。我們估計(jì)參與GIS應(yīng)用軟件及開(kāi)發(fā)服務(wù)市場(chǎng)的廠商至少上千家，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局有望逐步集中化，公司有望憑借在GIS平臺(tái)軟件領(lǐng)域積累的技術(shù)實(shí)力和銷售渠道實(shí)現(xiàn)市占率的提升，在更大的市場(chǎng)空間下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的提升。智慧城市及國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程將為公司帶來(lái)更好的發(fā)展機(jī)遇。智慧城市的推進(jìn)將為GIS應(yīng)用深化帶來(lái)機(jī)遇，我們認(rèn)為公司有望通過(guò)內(nèi)生與外延相結(jié)合的方式在國(guó)土、房產(chǎn)、數(shù)字城市、數(shù)字城管(包括地下管網(wǎng))等領(lǐng)域深扎下去，成為細(xì)分行業(yè)應(yīng)用的領(lǐng)先者，進(jìn)入遠(yuǎn)超GIS平臺(tái)軟件的應(yīng)用級(jí)市場(chǎng)。此外，公司作為國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域的優(yōu)秀代表，有望在國(guó)產(chǎn)化軟件推進(jìn)進(jìn)程中率先受益。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期，將對(duì)公司凈利造成影響。愛(ài)康科技：增發(fā)順利通過(guò)審核，電站建設(shè)資金無(wú)憂來(lái)源：長(zhǎng)江證券撰寫(xiě)時(shí)間：2014-07-09事件描述愛(ài)康科技發(fā)布公告，公司非公開(kāi)增發(fā)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)。事件評(píng)論非公開(kāi)增發(fā)獲得核準(zhǔn)，短期資金壓力無(wú)憂。從歷史上證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)速度來(lái)看，一般在證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)后半個(gè)月至2個(gè)月內(nèi)可以獲得證監(jiān)會(huì)正式核準(zhǔn)文件，之后必須在六個(gè)月內(nèi)完成增發(fā)，預(yù)計(jì)公司3季度完成增發(fā)概率較大。公司本次增發(fā)募集資金9.70億元，用于80MW分布式項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)性資金，我們認(rèn)為公司后期電站開(kāi)發(fā)過(guò)程中將會(huì)采用光伏電站傳統(tǒng)的杠桿模式，因此9.70億元可以支撐約500MW電站開(kāi)發(fā)，順利完成公司全年電站布局目標(biāo)。電站開(kāi)發(fā)布穩(wěn)步推進(jìn)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型十分堅(jiān)定。公司自2013年以來(lái)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型光伏電站運(yùn)營(yíng)，截至2013年底，公司持有并網(wǎng)光伏電站105MW，分布式11.33MW。公司規(guī)劃2014、2015年底電站規(guī)模分別達(dá)到500MW、1GW，今年以來(lái)公司持續(xù)推進(jìn)電站開(kāi)發(fā)布局，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型確定性逐步增強(qiáng)：1)以收購(gòu)的模式快速擴(kuò)充電站規(guī)模。1季度公司完成對(duì)瑞旭投資60MW電站的收購(gòu)，并與阿特斯簽訂400MW電站開(kāi)發(fā)協(xié)議，為未來(lái)收購(gòu)做好戰(zhàn)略儲(chǔ)備；2)收購(gòu)成熟電站同時(shí)，通過(guò)收購(gòu)路條與自有路條兩種模式，加快大型電站布局。目前青海蓓翔10MW、瑞旭投資新疆20MW、收購(gòu)金昌清能100MW大路條、新疆奇臺(tái)30MW路條已開(kāi)工建設(shè)，新疆奇臺(tái)30MW小路條、張家口40MW小路條亦開(kāi)始前期開(kāi)發(fā)工作；3)非公開(kāi)增發(fā)順利推進(jìn)，80MW分布式項(xiàng)目已獲得備案。國(guó)內(nèi)分布式即將啟動(dòng)，先行優(yōu)勢(shì)與模式創(chuàng)新催生龍頭。伴隨國(guó)內(nèi)政策的逐步完善及地方政策的持續(xù)出臺(tái)等，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)分布式電站建設(shè)將快速啟動(dòng)，全年有望在4-5GW左右。公司作為分布式電站的先行者，示范效應(yīng)將使得公司在屋頂、資金、政府及電網(wǎng)關(guān)系等資源的獲取方面更具優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司不斷推進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式、融資模式等創(chuàng)新，主動(dòng)規(guī)避分布式發(fā)展中的問(wèn)題，如通過(guò)與當(dāng)?shù)仉娏趾献鹘鉀Q結(jié)算問(wèn)題，通過(guò)信托計(jì)劃、融資租賃等模式引入信托、租賃等金融資金。先行優(yōu)勢(shì)與模式創(chuàng)新將使得公司成為分布式龍頭企業(yè)。維持推薦評(píng)級(jí)。公司轉(zhuǎn)型電站運(yùn)營(yíng)方向明確，我們看好其后期電站業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，2014年底實(shí)現(xiàn)500M電站裝機(jī)規(guī)模較為確定，預(yù)計(jì)2014、2015年EPS分別為0.45、0.94元，對(duì)應(yīng)PE為30、15倍，維持推薦評(píng)級(jí)。

在券商停發(fā)牌照16年后，券商新牌照發(fā)放今年或真要成真。昨日有接近證監(jiān)會(huì)的人士透露稱，證監(jiān)會(huì)擬在今年批量發(fā)放幾十張專業(yè)券商牌照，涵蓋并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)管理、自營(yíng)和投資顧問(wèn)等。多位券商業(yè)內(nèi)人士對(duì)南都記者表示，在收緊數(shù)年券商牌照后，證券公司牌照的發(fā)放今年有望重新開(kāi)始，一批通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)或?qū)ｉT從事投行、資管等專項(xiàng)業(yè)務(wù)的特色券商或?qū)⒂楷F(xiàn)。齊魯證券深圳地區(qū)的有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)南都記者表示，證券公司新牌照發(fā)放的具體消息在今年5月份券商創(chuàng)新大會(huì)上，應(yīng)該會(huì)相對(duì)比較清晰和明了。券商牌照逐漸松綁在券商停發(fā)牌照16年后，今年以來(lái)，逐漸出現(xiàn)解凍跡象。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍張曉軍在2月底表示，今年證監(jiān)會(huì)將明確新設(shè)證券公司的審批政策，支持民營(yíng)資本、專業(yè)人員等各類符合條件的投資主體出資設(shè)立證券公司；同時(shí)研究明確證券業(yè)務(wù)牌照管理辦法，允許符合條件機(jī)構(gòu)申請(qǐng)證券業(yè)務(wù)牌照。之前，證監(jiān)會(huì)因擔(dān)心2004年的券商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)再襲而一直嚴(yán)管牌照資源。昨日有接近證監(jiān)會(huì)的人士透露稱，證監(jiān)會(huì)擬在今年批量發(fā)放幾十張專業(yè)券商牌照，涵蓋并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)管理、自營(yíng)和投資顧問(wèn)等?！白C監(jiān)會(huì)放開(kāi)券商牌照，已經(jīng)說(shuō)了幾年了，市場(chǎng)一直有著個(gè)預(yù)期。資本市場(chǎng)多數(shù)都是預(yù)期不斷增強(qiáng)，最后都是一個(gè)個(gè)變成了現(xiàn)實(shí)?！弊蛉?，安信證券相關(guān)人士對(duì)南都記者說(shuō)，“的確是首先發(fā)專業(yè)券商牌照，不會(huì)一開(kāi)始就發(fā)綜合類券商牌照?！倍辔蝗虡I(yè)內(nèi)人士分析，在收緊數(shù)年券商牌照后，證券公司牌照的發(fā)放今年有望重新開(kāi)始，一批通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)或?qū)ｉT從事投行、資管等專項(xiàng)業(yè)務(wù)的特色券商或?qū)⒂楷F(xiàn)。招商證券非銀行金融研究員洪錦屏認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)放開(kāi)券商牌照是大勢(shì)所趨，其對(duì)南都記者稱：“中國(guó)進(jìn)入WTO后，金融領(lǐng)域要對(duì)外放開(kāi)。首先要對(duì)民營(yíng)資本先放開(kāi)。18大之后，奠定了整個(gè)金融改革市場(chǎng)化的方向，市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。目前無(wú)論是考慮銀行利率放開(kāi)，還是設(shè)立自貿(mào)區(qū)對(duì)資本管制逐漸放開(kāi)，都是在配合整個(gè)金融改革的大環(huán)境，目前也在鼓勵(lì)銀行對(duì)民營(yíng)資本放開(kāi)?，F(xiàn)在民營(yíng)資本當(dāng)券商控股股東的也已經(jīng)有了。”民營(yíng)資本熱衷對(duì)證監(jiān)會(huì)將于年內(nèi)向社會(huì)開(kāi)放一批單項(xiàng)/專業(yè)證券公司業(yè)務(wù)牌照，海通證券非銀行金融業(yè)首席分析師丁文韜表示，此項(xiàng)工作2013年曾接近突破，今年又重新進(jìn)入日程表。綜合性券商則將在《證券法》修訂后降低新設(shè)和參股的準(zhǔn)入門檻。新設(shè)券商主要不會(huì)是綜合性券商，而是一些輕資產(chǎn)券商，以單一牌照和部分牌照為主，比如并購(gòu)券商、投行券商等。齊魯證券深圳地區(qū)的有關(guān)負(fù)責(zé)人士介紹說(shuō)，目前證券公司95%左右都是國(guó)有控股。民營(yíng)資本當(dāng)然想進(jìn)來(lái)。阿里想辦民營(yíng)銀行的同時(shí)，一直也想擁有券商資源?！懊駹I(yíng)資本想進(jìn)入金融領(lǐng)域，是事情的最核心的推動(dòng)力。券商以后是一個(gè)很好的金融平臺(tái)。盡管券商傭金下滑。但是，融資融券等業(yè)務(wù)，完全可以彌補(bǔ)下滑部分。目前在券商上市公司報(bào)告中可以看到，券商在2013年的利潤(rùn)，比2012年，增長(zhǎng)很多?！贝送?，該負(fù)責(zé)人說(shuō)，今年股市行情不佳，行業(yè)低迷，現(xiàn)在設(shè)立新證券公司，做好儲(chǔ)備，阻力小很多。證券公司新牌照發(fā)放的具體消息在今年5月份券商創(chuàng)新大會(huì)，應(yīng)該會(huì)相對(duì)比較清晰和明了?；ヂ?lián)網(wǎng)公司開(kāi)設(shè)新券商而目前對(duì)進(jìn)入券商行業(yè)，最感興趣的莫過(guò)于阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司。長(zhǎng)江證券分析師劉俊稱，“網(wǎng)絡(luò)金融對(duì)券商盈利沖擊，短期實(shí)質(zhì)性影響有限，但是，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)變革更具標(biāo)志性意義。短期最悲觀情形下，將引起證券業(yè)2014年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降62%，行業(yè)凈利潤(rùn)下滑11%，但若管理費(fèi)用及時(shí)調(diào)整，則行業(yè)凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)1%左右的增長(zhǎng)。隨著券商牌照放開(kāi)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司(如BAT)、金融資訊服務(wù)商(東方財(cái)富網(wǎng))、投資者社交網(wǎng)絡(luò)和電子商務(wù)企業(yè)(蘇寧)有望成為首批進(jìn)軍純網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的企業(yè)?！薄叭绻v訊和阿里自己開(kāi)設(shè)券商，關(guān)鍵是它們做什么。它們有技術(shù)，有客戶群，但進(jìn)來(lái)后，連個(gè)研究所都沒(méi)有，怎么吸引客戶？”昨日，他對(duì)南都記者剖析稱，“目前來(lái)看，它們進(jìn)來(lái)后的著力點(diǎn)肯定不是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。應(yīng)該有更多其他的考慮。”“騰訊屬于平臺(tái)型的公司，有很多客戶資源，如果做低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品銷售，找到好的盈利模式，未來(lái)能發(fā)展起來(lái)，但它不可能把所有的券商所有的業(yè)務(wù)都沖擊掉?！眲⒖》治龇Q，“互聯(lián)網(wǎng)公司不能把投行都干掉。券商牌照不是核心的黃金資源。更在于新入券商手里有哪些資源。怎么利用好這些資源?！薄叭棠壳爸刭Y產(chǎn)的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。融資動(dòng)輒就是幾十億。新加入的券商，股東有資源更容易獲得收益。”洪錦屏也分析認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)金融的興起和金融改革的環(huán)境加快了我國(guó)券商轉(zhuǎn)型和分化的進(jìn)程，未來(lái)的發(fā)展路徑，也大體會(huì)沿著美國(guó)的模式，但單個(gè)的公司未必能完全對(duì)標(biāo)得上，會(huì)初步形成全能投行、網(wǎng)絡(luò)折扣經(jīng)紀(jì)商、嘉信模式和社區(qū)經(jīng)紀(jì)商?！焙殄\屏表示，證監(jiān)會(huì)新批一批新券商進(jìn)入市場(chǎng)，可能會(huì)對(duì)行業(yè)有一定的影響，但是不會(huì)造成太大的沖擊?！耙?yàn)椋F(xiàn)在券商業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)也比較激烈，目前一共100多家證券公司。每家的市場(chǎng)份額都比較小。新證券公司，除非有互聯(lián)網(wǎng)公司的背景，或者有特殊資源，才能個(gè)很快立足。而普通民營(yíng)資本，現(xiàn)在單純?cè)O(shè)立一家券商，其競(jìng)爭(zhēng)能力非常有限。”[鏈接]券商空間廣闊隨著券商年報(bào)一一披露，券商的發(fā)展空間和前景依然超出一些業(yè)內(nèi)人士預(yù)期。券商行業(yè)代表之一的招商證券的2013年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，去年凈利增長(zhǎng)35%.2013年招商證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.87億元，同比增長(zhǎng)30.45%。此外的券商年報(bào)顯示：中信證券2013年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%。海通證券2013年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%。宏源證券2013年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41%。東吳證券2013年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%。瑞銀證券分析指，廣發(fā)、宏源、長(zhǎng)江、國(guó)元發(fā)布一季度業(yè)績(jī)快報(bào)，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21.4%-26.6%、0.86%、204.61%。其中國(guó)元、廣發(fā)、長(zhǎng)江在高基數(shù)下仍維持同比正增長(zhǎng)。“我們預(yù)期資本市場(chǎng)的不斷改革將為證券行業(yè)中長(zhǎng)期帶來(lái)機(jī)遇。大型券商中我們看好最為受益于資本市場(chǎng)改革和證券行業(yè)創(chuàng)新的中信證券A股和海通證券A股；中小券商中看好更為受益IPO重啟和并購(gòu)的西南證券?！焙殄\屏表示，目前我國(guó)A股兩市共有賬戶1.74億個(gè)，對(duì)應(yīng)的客戶人數(shù)為8700萬(wàn)，其中有效持倉(cāng)的占比僅41%。從人口結(jié)構(gòu)來(lái)看，20-60歲是參與證券市場(chǎng)的主力，占到A股個(gè)人賬戶的91%，這個(gè)年齡段的人口在我國(guó)總?cè)丝谥姓急?3%，按照7億的城鎮(zhèn)人口規(guī)模測(cè)算，假設(shè)一個(gè)家庭開(kāi)設(shè)一個(gè)賬戶，未來(lái)可開(kāi)戶的潛力空間在2億左右的規(guī)模，相對(duì)于當(dāng)前8700萬(wàn)左右的個(gè)人賬戶，還有3倍的提升空間。

4月12日，化妝品電商聚美優(yōu)品向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了IPO上市申請(qǐng)文件。與包括京東等在內(nèi)的不少中國(guó)電商股通過(guò)資本驅(qū)動(dòng)規(guī)模，然后沖刺IPO的成長(zhǎng)路徑不一樣的是，聚美優(yōu)品主要通過(guò)自我造血來(lái)成長(zhǎng)--成立近四年至今，僅融資約1300萬(wàn)美元。截至2013年底，聚美優(yōu)品已實(shí)現(xiàn)連續(xù)7個(gè)季度盈利，且2013年凈利額同比增長(zhǎng)近6倍。在中國(guó)電商界中，“劉強(qiáng)東們”通過(guò)“外輸血”模式推動(dòng)公司前行，而聚美優(yōu)品的陳歐則選擇了“內(nèi)造血”路徑角逐江湖。盈利式增長(zhǎng)聚美優(yōu)品向SEC提交的招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2013年底，該公司連續(xù)盈利已達(dá)7個(gè)季度。以此推算，聚美優(yōu)品至少?gòu)?012年第二季度便開(kāi)始盈利。值得注意的是，2012年正是中國(guó)平臺(tái)電商們燒錢搶份額的高潮期，比如當(dāng)年的劉強(qiáng)東，深信“不該賺錢的時(shí)候去賺錢就是愚蠢”的商業(yè)邏輯，以資本為后臺(tái)推動(dòng)力、以市場(chǎng)份額為追求目標(biāo)，隨即掀起“6?18”、“8?15”兩場(chǎng)電商燒錢大戰(zhàn)。與“劉強(qiáng)東們”燒錢賺份額的邏輯不同的是，陳歐傾向于自我造血。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2012年“8?15電商戰(zhàn)”剛過(guò)，10月12日上午，陳歐在微博上表示：“只有規(guī)模而沒(méi)法盈利的企業(yè)已經(jīng)被資本市場(chǎng)拋棄，越來(lái)越多的電商企業(yè)會(huì)更加理性地思考做企業(yè)的根本，那就是盈利并活下來(lái)，只有這樣，行業(yè)才能共贏?！本勖纼?yōu)品招股說(shuō)明書(shū)顯示，2012年第二季度該公司已盈利，且當(dāng)年合計(jì)凈利額達(dá)837萬(wàn)美元，2013年凈利額同比增長(zhǎng)近6倍，沖高至5800萬(wàn)美元。聚美優(yōu)品的前身團(tuán)美網(wǎng)，成立于2010年3月，到2012年第二季度盈利時(shí)，僅成立近2年，且至今只融資了近1300萬(wàn)美元。與聚美優(yōu)品造血式成長(zhǎng)路徑形成鮮明對(duì)比的是選擇輸血模式的京東，2004年涉足電商的京東10年多已融資約22.3億美元，京東向SEC提交的F1更新文件顯示，2013年京東凈虧損4990萬(wàn)元人民幣，總體上還未擺脫輸血軌跡。盈利秘訣：巧降成本聚美優(yōu)品能夠在成立僅近兩年后便步入盈利式軌道，究其原因，可從盈利空間與成本控制兩個(gè)緯度來(lái)解剖。從盈利空間的角度來(lái)講，聚美優(yōu)品切入的化妝品電商領(lǐng)域前景廣闊?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)Frost&Sullivan的一份報(bào)告內(nèi)容匯總后發(fā)現(xiàn)，中國(guó)美妝產(chǎn)品行業(yè)零售銷售總額，在聚美優(yōu)品成立時(shí)的2010年，達(dá)到1362億元，2013年幾乎翻倍至2209億元，2018年預(yù)計(jì)更會(huì)沖高至4318億元，市場(chǎng)容量從而達(dá)到2010年的約3.17倍。在此期間，線上美妝電商的份額也會(huì)逐漸上升，由2010年在線B2C美妝產(chǎn)品銷售額占中國(guó)美妝產(chǎn)品零售銷售總額的1.3%上升至2013年的10.2%，到2018年該比例預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至21.9%?；瘖y品電商領(lǐng)域孕育的龐大容量，為聚美優(yōu)品的成長(zhǎng)提供了市場(chǎng)前提。聚美優(yōu)品營(yíng)收額也從2011年的0.92億美元，飆升至2013年的8.17億美元，上漲近8.85倍。除市場(chǎng)容量為聚美優(yōu)品的發(fā)展提供了巨大的行業(yè)空間之外，化妝品領(lǐng)域的高毛利率特性也讓聚美優(yōu)品具備極大的毛利率提升空間。聚美優(yōu)品招股書(shū)顯示，該公司2013年毛利率為24.5%，值得注意的是，2013年線下化妝品零售商莎莎(sasa)和屈臣氏毛利率分別達(dá)到47%和35%，一些國(guó)際著名化妝品品牌廠商甚至可達(dá)70%。目前聚美優(yōu)品的毛利率低于他們，主要緣于其銷售結(jié)構(gòu)，即聚美優(yōu)品所銷售的產(chǎn)品主要由代理品牌和獨(dú)家品牌兩部分組成。其中銷售額中占比約15%的獨(dú)家品牌，一般毛利率可達(dá)70%；相應(yīng)地，另外約85%的第三方代理品牌，毛利率相對(duì)較低，從而拉低了總體毛利率?；瘖y品的毛利率較高，伴隨聚美優(yōu)品在生態(tài)鏈條中溢價(jià)能力的提高，提升獨(dú)家品牌占比，在運(yùn)營(yíng)效率基本保持的情況下，其毛利率仍可相應(yīng)進(jìn)一步提升。一方面，在市場(chǎng)容量廣闊及行業(yè)毛利率較高的背景下，聚美優(yōu)品賺錢能力極強(qiáng)，而另一方面，聚美優(yōu)品在支出端也有讓業(yè)內(nèi)驚訝的成本控制能力，這可從電商所在的新客獲取成本、市場(chǎng)費(fèi)用和包括倉(cāng)儲(chǔ)、分揀、物流等在內(nèi)的履約成本等指標(biāo)處得到體現(xiàn)。在履約成本方面，鑒于化妝品單位體積小，從而在倉(cāng)儲(chǔ)、分揀以及物流配送等方面，相較于3C、服裝等品類，成本控制更具優(yōu)勢(shì)。聚美優(yōu)品招股書(shū)內(nèi)容顯示，該公司2011年、2012年、2013年的倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)率分別為12.8%、8.8%、7.2%，呈逐年下降趨勢(shì)。新客獲取成本方面，2013年聚美優(yōu)品平均獲取一名新客戶的平均成本為38元，而為64元，前者僅為后者的近六成。市場(chǎng)費(fèi)用方面，聚美優(yōu)品招股書(shū)顯示，該公司2011年～2013年市場(chǎng)費(fèi)用占總支出的比例分別為10.1%、11%、6.3%。綜合下來(lái)，2013年聚美優(yōu)品的盈虧平衡點(diǎn)為16%，即公司毛利率超過(guò)16%便可盈利。值得注意的是，主打自有品牌的樂(lè)蜂，毛利率接近30%，超過(guò)聚美優(yōu)品的24.5%，不過(guò)2013年樂(lè)蜂卻虧損1.5億元，區(qū)別就在于成本控制能力。如欲深究聚美優(yōu)品的成本控制能力，不得不提到陳歐另類的企業(yè)家自營(yíng)銷邏輯。2010年3月，從斯坦福大學(xué)畢業(yè)后的陳歐回國(guó)創(chuàng)立了團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站團(tuán)美網(wǎng)，當(dāng)時(shí)的學(xué)習(xí)對(duì)象是美國(guó)的Groupon，后于2011年在千團(tuán)大戰(zhàn)的背景下轉(zhuǎn)向化妝品B2C的聚美優(yōu)品。聚美優(yōu)品的營(yíng)銷邏輯是典型的互聯(lián)網(wǎng)思維模式，陳歐及其管理團(tuán)隊(duì)通過(guò)自身價(jià)值觀和人格魅力營(yíng)銷來(lái)塑造企業(yè)家的自媒體品牌形象，然后通過(guò)自媒體品牌形象吸引相應(yīng)圈層的粉絲，而后圍繞粉絲社群進(jìn)行粉絲生態(tài)營(yíng)造。比如陳歐有意參加諸如天津衛(wèi)視的“非你莫屬”、湖南衛(wèi)視的“天天向上”、“搭車”等節(jié)目以及推出“我為自己代言”系列廣告，迅速將自己打造成為未來(lái)而奮斗、激情的80后創(chuàng)業(yè)者代表，陳歐體迅速引起強(qiáng)烈共鳴。記者曾與不少業(yè)內(nèi)營(yíng)銷界人士溝通，他們認(rèn)為，產(chǎn)品廣告營(yíng)銷模式是工業(yè)化思維，以企業(yè)家自媒體為代表的價(jià)值觀營(yíng)銷是互聯(lián)網(wǎng)思維產(chǎn)物。比如小米的雷軍、華遠(yuǎn)地產(chǎn)的任志強(qiáng)、SOHO中國(guó)的潘石屹、阿里巴巴的馬云以及正走在企業(yè)家自營(yíng)銷路上的董明珠等，皆通過(guò)自身的人格魅力打造企業(yè)家自媒體形象，然后進(jìn)行粉絲生態(tài)經(jīng)營(yíng)。陳歐式的企業(yè)家自營(yíng)銷模式，成本相對(duì)較低，且客戶忠誠(chéng)度高。聚美優(yōu)品招股說(shuō)明書(shū)顯示，客戶量方面，2011年、2012年、2013年，聚美的活躍客戶(時(shí)間段內(nèi)至少購(gòu)買過(guò)一次商品)總數(shù)分別為130萬(wàn)、480萬(wàn)和1050萬(wàn)，回頭客分別占客戶總數(shù)的53.8%、56.3%和62%；訂單量方面，2011年、2012年、2013年聚美優(yōu)品總訂單數(shù)分別為約450萬(wàn)單、約1600萬(wàn)單和約3600萬(wàn)單，每位活躍客戶的平均訂單量則始終保持在3.4單左右，其中回頭客訂單額分別占訂單總額的比例分別高達(dá)約86.7%、86.6%和88.9%。移動(dòng)端交易額占比近半聚美優(yōu)品招股書(shū)的內(nèi)容顯示，聚美優(yōu)品的移動(dòng)化轉(zhuǎn)型也較為順利。2013年12月，聚美優(yōu)品交易總額中，來(lái)自移動(dòng)端的貢獻(xiàn)占比已達(dá)到約43%，2014年一季度該比例繼續(xù)提升至49%。在時(shí)下的電商圈，甚至整個(gè)IT圈，移動(dòng)端已成戰(zhàn)略制高點(diǎn)，也是一家IT公司未來(lái)想像空間的最重要指標(biāo)之一，這從馬云撒網(wǎng)式布局移動(dòng)端以及移動(dòng)端對(duì)騰訊、Facebook、百度市值漲跌的決定性影響等皆可得到體現(xiàn)。已向SEC提交IPO申請(qǐng)的京東，鑒于自身移動(dòng)端布局的不力，從而牽手騰訊。這筆交易中劉強(qiáng)東為了得到微信入口而付出了不菲的代價(jià)。相應(yīng)地，騰訊在這筆交易中所付出的易迅部分資產(chǎn)、拍拍、QQ網(wǎng)購(gòu)等實(shí)物資產(chǎn)反而成了添頭，微信的入口價(jià)值成了騰訊資產(chǎn)包中的主角。對(duì)于聚美優(yōu)品移動(dòng)端占比近半的原因，除了該公司管理團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略重視外，也與其銷售模式和目標(biāo)客戶群存在極大的關(guān)系。電商公司在布局移動(dòng)端時(shí)，受限于移動(dòng)端屏幕尺寸的原因，產(chǎn)品信息展示的寬度與深度不足的問(wèn)題，一直較為困惑，但聚美優(yōu)品的銷售模式為限時(shí)特賣模式，每天向用戶精選銷售的產(chǎn)品品類相對(duì)較為集中。垂直特賣模式簡(jiǎn)化了搜索和挑選過(guò)程，以特定推薦模式可以帶給消費(fèi)者更簡(jiǎn)便的瀏覽體驗(yàn)，更宜適合移動(dòng)端發(fā)力。放大到整個(gè)化妝品電商行業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，也較為適合移動(dòng)端發(fā)力。相較于服裝、3C等品類，化妝品品類的SKU(庫(kù)存量單位)本來(lái)就較少，比如聚美優(yōu)品的合作伙伴有1700家，但僅有1萬(wàn)多個(gè)SKU。這種SKU較少的情況，也一定程度上會(huì)減緩移動(dòng)端展示不足的困境。此外，聚美優(yōu)品的目標(biāo)客戶群主要是年輕女性，易于接受移動(dòng)端購(gòu)物模式。除了移動(dòng)端這塊基礎(chǔ)性布局外，聚美優(yōu)品另一塊基礎(chǔ)性工作便是假貨預(yù)防的機(jī)制性建設(shè)。2013年，以交易總額為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，聚美優(yōu)品以22.1%的市場(chǎng)占有率成為中國(guó)最大美妝電商。作為行業(yè)的領(lǐng)頭羊，化妝品電商行業(yè)被信任的程度越高，自身越受益?；诖诉壿?，據(jù)記者了解，在中消協(xié)、中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行的監(jiān)管下，聚美優(yōu)品聯(lián)合百家化妝品品牌公司成立了真品聯(lián)盟，自掏腰包強(qiáng)推中國(guó)化妝品真品聯(lián)盟防偽碼體系。其基本邏輯在于：力爭(zhēng)將每一個(gè)進(jìn)聚美優(yōu)品倉(cāng)儲(chǔ)的SKU，都需自帶一個(gè)基于二維碼基礎(chǔ)上的防偽碼，且這個(gè)防偽碼只能使用一次，掃后便作廢，以免被假貨鏈條二次利用。當(dāng)消費(fèi)者購(gòu)買了聚美優(yōu)品的相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，消費(fèi)者線下可通過(guò)二維碼隨地掃描，即時(shí)進(jìn)入真品聯(lián)盟防偽碼體系，通過(guò)唯一的防偽碼來(lái)核對(duì)產(chǎn)品的真假，從而從機(jī)制設(shè)置上凈化電商環(huán)境，打消消費(fèi)者對(duì)假貨的疑慮?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，聚美優(yōu)品本次計(jì)劃通過(guò)IPO交易籌集最多4億美元資金，擬在紐交所或納斯達(dá)克掛牌，股票交易代碼為“JMEI”。IPO籌集到的資金用途主要為營(yíng)銷和品牌宣傳活動(dòng)，包括建立更多的實(shí)體店，增加獨(dú)家商品范圍，擴(kuò)大物流網(wǎng)絡(luò)，提升物流保障能力，增強(qiáng)IT架構(gòu)系統(tǒng)，以及其他一些企業(yè)支出，包括人員支出和潛在的收購(gòu)、投資和結(jié)盟等。

炙手可熱的電商業(yè)務(wù)為物產(chǎn)中拓帶來(lái)了良好的業(yè)績(jī)。公司近日發(fā)布的2013年度報(bào)告顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入237.38億元，同比降低4.34%，與此同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7001.12萬(wàn)元，同比猛增251.79%，擬每10股派0.5元（含稅）。信披顯示，2013年公司電商平臺(tái)與SAP業(yè)務(wù)管理平臺(tái)全面對(duì)接，真正實(shí)現(xiàn)了電商平臺(tái)前臺(tái)化。目前現(xiàn)貨掛牌交易模式日趨成熟，線上現(xiàn)貨交易量穩(wěn)步攀升，2013年公司實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上交易總量30.86萬(wàn)噸。公司表示，電商平臺(tái)作為服務(wù)集成商的服務(wù)輸出平臺(tái)和服務(wù)集成平臺(tái)，通過(guò)其全面嵌入和持續(xù)提升，將為公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)打造出可持續(xù)發(fā)展之路。公司今年將持續(xù)推進(jìn)電商平臺(tái)與SAP系統(tǒng)的一體化，完善鋼鐵網(wǎng)上交易、物流服務(wù)、金融服務(wù)、信息交換、支付、結(jié)算等功能，建成具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的平臺(tái)系統(tǒng)。

4月12日凌晨消息，聚美優(yōu)品周五向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了IPO(首次公開(kāi)招股)上市申請(qǐng)文件，聚美優(yōu)品擬通過(guò)IPO交易籌集最多4億美元資金，擬在紐約證券交易所/納斯達(dá)克掛牌，股票交易代碼為“JMEI”。文件顯示，聚美優(yōu)品2011年凈虧損為402.9萬(wàn)美元，2012年凈利潤(rùn)為810.4萬(wàn)美元，2013年凈利潤(rùn)為2500.4萬(wàn)美元；2011年歸屬于普通股股東的凈虧損為474.5萬(wàn)美元，2012年歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為512.4萬(wàn)美元，2013年歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為1580.6萬(wàn)美元。截至2011年12月31日，聚美優(yōu)品持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物總額為911.7萬(wàn)美元，截至2012年12月31日為2996.4萬(wàn)美元，截至2013年12月31日為1.11億美元。高盛(亞洲)公司、瑞信證券(美國(guó))公司、摩根大通證券公司、華興資本證券公司、派杰(PiperJaffray&Co。)和奧本海默將擔(dān)任聚美優(yōu)品IPO交易的承銷商。資料顯示，聚美優(yōu)品是第一家也是中國(guó)最大的化妝品限時(shí)特賣商城，由陳歐、戴雨森等創(chuàng)立于2010年3月，還首創(chuàng)了“化妝品團(tuán)購(gòu)”模式。

前段時(shí)間因大幅減持，鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的物產(chǎn)中拓二股東ARTGARDEN(建銀國(guó)際持有其100%股權(quán))，近日已被湖南證監(jiān)局出具警示函。傍上阿里巴巴，股價(jià)暴漲2014年1月開(kāi)始，歷來(lái)表現(xiàn)低調(diào)的物產(chǎn)中拓二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)開(kāi)始轉(zhuǎn)牛。物產(chǎn)中拓在1月23日發(fā)布公告稱，“修正后預(yù)計(jì)2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)236%—286%”，受此消息刺激，股價(jià)當(dāng)日收?qǐng)?bào)漲停。2月25日，物產(chǎn)中拓發(fā)布定增預(yù)案，公司擬向大股東浙江物產(chǎn)及天弘基金等5家特定投資者發(fā)行股份。其中，天弘基金擬出資3.82億元參與認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)比例為發(fā)行完畢后物產(chǎn)中拓總股份的11.82%。關(guān)鍵的是，天弘基金背后有著阿里巴巴的身影。阿里巴巴去年宣布以11.8億元收購(gòu)天弘基金51%股份。若證監(jiān)會(huì)審查通過(guò)，天弘基金將成為國(guó)內(nèi)第一家由電商控股的基金公司。不出意外的話，天弘基金將會(huì)取代ARTGARDEN成為物產(chǎn)中拓的第二大股東，而阿里巴巴作為天弘基金的控股股東，屆時(shí)將間接持股物產(chǎn)中拓。這才是物產(chǎn)中拓此次定增帶給市場(chǎng)的最大概念。物產(chǎn)中拓2月25、26、27日連續(xù)漲停。二股東逢高套現(xiàn)7.12%物產(chǎn)中拓第二大股東ARTGARDEN，在此輪股價(jià)上漲過(guò)程中的持續(xù)減持，則成為市場(chǎng)關(guān)注的另一焦點(diǎn)。3月4日物產(chǎn)中拓公告，公司股東ARTGARDEN于2月28日通過(guò)大宗交易方式大幅減持公司股票。至此，在2013年10月29日至2014年2月28日之間，ARTGARDEN累計(jì)減持公司股票2355.29萬(wàn)股，占公司總股本的7.12%。減持后，ARTGARDEN還持有物產(chǎn)中拓股票2300萬(wàn)股，占總股本的6.96%。別人都看好，急著搶籌進(jìn)場(chǎng)，而ARTGARDEN卻忙著“辭官歸故里”。在簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中，ARTGARDEN表態(tài)相當(dāng)?shù)驼{(diào)，僅稱：減持是出于自身經(jīng)營(yíng)需要，并在未來(lái)12個(gè)月有可能繼續(xù)減少其在物產(chǎn)中拓?fù)碛械臋?quán)益股份。忘記“報(bào)告”遭遇警示函ArtGarden原是建銀國(guó)際專門為南方建材戰(zhàn)略投資事宜而指定的特殊目的公司，其自身未從事具體業(yè)務(wù)，建銀國(guó)際持有其100%股權(quán)。有市場(chǎng)人士統(tǒng)計(jì)，從2014年1月17日開(kāi)始，物產(chǎn)中拓股價(jià)從7.44元到2月28日的12.49元，兩個(gè)月時(shí)間不到上漲了70%，ARTGARDEN此時(shí)減持有高價(jià)套利之嫌，此次減持就獲利9101萬(wàn)元。不過(guò)，ARTGARDEN似乎忙中出錯(cuò)。按照湖南證監(jiān)局的調(diào)查，ARTGARDEN從2013年10月29日起至2014年2月28日，通過(guò)大宗交易方式分四次累計(jì)減持物產(chǎn)中拓股份，減持比例達(dá)7.12%。而ARTGARDEN在減持物產(chǎn)中拓股份達(dá)5%時(shí)，沒(méi)有及時(shí)向證監(jiān)會(huì)和深交所提交書(shū)面報(bào)告并披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，在履行報(bào)告和披露義務(wù)前也沒(méi)有停止賣出物產(chǎn)中拓股份。3月24日，湖南證監(jiān)局據(jù)此對(duì)ARTGARDEN采取出具警示函的監(jiān)管措施，并記入證監(jiān)會(huì)誠(chéng)信檔案。

2011年，騰邦國(guó)際登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，募集資金凈額近6億元。此后，騰邦國(guó)際加快步伐以收購(gòu)擴(kuò)張，收購(gòu)公司質(zhì)量良莠不齊，其中世紀(jì)風(fēng)行尤為可疑。據(jù)知情人士透露，騰邦國(guó)際能上市依賴于收購(gòu)，上市后能壯大也依賴于此。騰邦國(guó)際最初靠做國(guó)內(nèi)機(jī)票業(yè)務(wù)起家，自身資產(chǎn)偏弱，管理水平不高，靠一系列對(duì)外收購(gòu)，拼湊出了后來(lái)成功上市的騰邦國(guó)際，上市之后依然收購(gòu)不斷，以此擴(kuò)大規(guī)模。2008年3月，騰邦國(guó)際的保薦人及主承銷商國(guó)信證券申請(qǐng)立項(xiàng)，5月確認(rèn)同意立項(xiàng)。騰邦國(guó)際的布局則早一年，于2007年開(kāi)始，收購(gòu)了3家主營(yíng)國(guó)內(nèi)機(jī)票代理業(yè)務(wù)的航空服務(wù)公司。不但擴(kuò)充了國(guó)內(nèi)機(jī)票板塊，資產(chǎn)規(guī)模也大漲。次年收購(gòu)深圳國(guó)際機(jī)票領(lǐng)域元老級(jí)人物賴明的深圳市晝夜通實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司(下稱“晝夜通”)，補(bǔ)上了國(guó)際機(jī)票板塊。第三年，騰邦國(guó)際收購(gòu)新金鑾旅行社。國(guó)內(nèi)機(jī)票、國(guó)際機(jī)票、旅游三大板塊拼圖完成。1日收購(gòu)3公司，核心人物彭玉梅帶來(lái)上市關(guān)鍵資產(chǎn)盡管騰邦國(guó)際現(xiàn)在看上去似乎順風(fēng)順?biāo)珦?jù)知情人士透露，其上市之路原本不應(yīng)那么順暢。騰邦國(guó)際能上市，要從國(guó)內(nèi)機(jī)票板塊的擴(kuò)充說(shuō)起，背后的核心人物彭玉梅發(fā)揮了重要作用。彭玉梅1997年至2000年任中國(guó)西北航空深圳公司控制員。2000年開(kāi)始任深圳市時(shí)訊達(dá)實(shí)業(yè)有限公司(下稱“時(shí)迅達(dá)”)、深圳市天鴻航空服務(wù)有限公司(下稱“天鴻航空”)、深圳市航程航空服務(wù)有限公司(下稱“航程航空”)執(zhí)行董事、總經(jīng)理。航程航空、天鴻航空、時(shí)訊達(dá)3家公司主要從事國(guó)內(nèi)航空客運(yùn)銷售代理業(yè)務(wù)。彭玉梅為大股東，分別占股90%，100%，90%。2007年1月9日，騰邦國(guó)際通過(guò)3份《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，收購(gòu)了彭玉梅持有的這3家公司70%的股權(quán)?！芭碛衩纷鰴C(jī)票的量比騰邦大多了。但她把點(diǎn)數(shù)放給代理人放得很兇，給代理人的結(jié)算周期很長(zhǎng)，最后資金鏈斷了?！币晃或v邦內(nèi)部知情人士告訴理財(cái)周報(bào)記者。記者從相關(guān)資料了解到，票務(wù)公司收入主要來(lái)源于代理銷售機(jī)票獲得代理傭金，分為基礎(chǔ)傭金和后返傭金?；A(chǔ)傭金根據(jù)航空公司制定的銷售政策確定，后返傭金則與航空公司規(guī)定的考核指標(biāo)掛鉤。一級(jí)代理主要從航空公司處獲得代理傭金。為了擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、增加市場(chǎng)銷售渠道，同時(shí)為了達(dá)到航空公司的考核指標(biāo)取得后返傭金，就會(huì)尋求合作銷售，一級(jí)代理商要吸引二級(jí)代理，要把一部分傭金下放給二級(jí)代理。據(jù)知情人士透露，彭玉梅將航程航空、天鴻航空、時(shí)訊達(dá)3家公司出售給騰邦國(guó)際是不得已而為之。當(dāng)時(shí)這3家公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到86.71%，91.46%和53.10%，應(yīng)收賬款幾乎為貨幣資金2倍，資金鏈緊張。2006年度，3家公司的凈利潤(rùn)分別僅為-3.03萬(wàn)元、0.85萬(wàn)元和0.69萬(wàn)元。收購(gòu)?fù)瓿珊螅?家公司更名為騰邦商貿(mào)、騰邦航空、騰邦商務(wù)。隨后騰邦于2008年5月完成對(duì)3家公司剩余30%股權(quán)的收購(gòu)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，彭玉梅加入騰邦的兄弟公司騰邦物流擔(dān)任副總經(jīng)理，并于2009年受讓騰邦股東可可西投資5%股權(quán)，成為騰邦間接持股股東。知情人士向記者透露，“這3家公司的收購(gòu)給騰邦帶來(lái)巨大的好處，騰邦能上市跟這些資產(chǎn)絕對(duì)有關(guān)”。招股書(shū)顯示，收購(gòu)3家公司后騰邦總資產(chǎn)由6386.66萬(wàn)元增加到1.1億元，增長(zhǎng)率73.49%。更重要的是，擴(kuò)展了國(guó)內(nèi)機(jī)票代理業(yè)務(wù)。其中，從收購(gòu)前的2006年到收購(gòu)后的2007年，騰邦的合作銷售金額由1.98億元增長(zhǎng)將近5倍到11.22億元，合作銷售占總業(yè)務(wù)的比重由35.37%增長(zhǎng)為59.46%。低價(jià)收購(gòu)虧損資產(chǎn)補(bǔ)全業(yè)務(wù)版圖為上市光有國(guó)內(nèi)機(jī)票業(yè)務(wù)不夠。騰邦國(guó)際還是繼續(xù)擴(kuò)張之路。2008年騰邦國(guó)際收購(gòu)晝夜通。這家公司由賴明、林巧玉、周迎等7人共同出資設(shè)立，在國(guó)際機(jī)票領(lǐng)域有非常豐富的經(jīng)驗(yàn)。截至2007年12月31日，晝夜通凈資產(chǎn)255.24萬(wàn)元，虧損48萬(wàn)元，騰邦以500萬(wàn)元的低廉價(jià)格購(gòu)得其100%股權(quán)。騰邦以做國(guó)內(nèi)機(jī)票為主，收購(gòu)了這家公司以后實(shí)現(xiàn)了兩條腿走路。業(yè)內(nèi)人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，“做國(guó)內(nèi)機(jī)票技術(shù)含量不高，國(guó)際機(jī)票技術(shù)含量高很多。做國(guó)內(nèi)機(jī)票的一天就可以上崗，做國(guó)際機(jī)票的沒(méi)有三個(gè)月半年一年，是做不了的。想把一張國(guó)際機(jī)票賣好不容易，涉及到對(duì)航空公司政策的掌握。所以做國(guó)際機(jī)票的公司不太多。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的修煉才能達(dá)到一定的水平。從香港到東京紐約莫斯科到歐洲飛一圈，不同的人做價(jià)格是不一樣的，如果不會(huì)做或剛做，算一張票可能4萬(wàn)塊，有經(jīng)驗(yàn)的人可能兩三萬(wàn)就可以。單做國(guó)內(nèi)沒(méi)有做國(guó)際的經(jīng)驗(yàn)，很難起得了家。收購(gòu)晝夜通，補(bǔ)上了騰邦國(guó)際機(jī)票領(lǐng)域的業(yè)務(wù)?！弊詈笫锹糜伟鍓K。2009年騰邦收購(gòu)深圳市新金鑾旅行社有限公司。新金鑾的業(yè)務(wù)主要是國(guó)內(nèi)旅游、入境旅游、會(huì)議服務(wù)、簽證等旅游服務(wù)。新金鑾的規(guī)模不大，業(yè)務(wù)人員只有個(gè)位數(shù)。招股書(shū)顯示截至2010年9月30日，其總資產(chǎn)為68.8萬(wàn)元，凈資產(chǎn)-9.47萬(wàn)元，2010年1-9月凈利潤(rùn)虧損24.47萬(wàn)元。但這一收購(gòu)仍然發(fā)揮了巨大作用。原本弱小的騰邦國(guó)際，通過(guò)收購(gòu)，拼湊出了國(guó)內(nèi)機(jī)票、國(guó)際機(jī)票、旅游三大板塊。知情人士向記者透露，騰邦國(guó)際離職高管曾指出收購(gòu)新金鑾的關(guān)鍵性，騰邦取得旅游牌照，得以在上市時(shí)掛在旅游板塊，對(duì)上市定價(jià)起到了很大幫助。記者試圖了解上市前騰邦的情況，聽(tīng)到了不同的聲音。上述知情人士強(qiáng)烈質(zhì)疑騰邦管理人員的水平，既不了解業(yè)務(wù)，又不聽(tīng)取意見(jiàn)。幾家被收購(gòu)公司的老板加入騰邦后成為職業(yè)經(jīng)理人，騰邦對(duì)他們不信任，對(duì)關(guān)于業(yè)務(wù)的意見(jiàn)不采納，同時(shí)架空其權(quán)力，不在其業(yè)務(wù)領(lǐng)域重用。這些人中，有因?yàn)槌钟序v邦股份而不愿離開(kāi)的，也有寧可放棄利益而先后離職的。上述知情人士對(duì)騰邦的企業(yè)文化也頗有微詞，稱其加入騰邦時(shí)，即有高管對(duì)其表示，“在我們公司，你不要會(huì)做事，只要會(huì)做人就行了?！逼渫瑫r(shí)指出騰邦裝點(diǎn)門面的表面功夫也同樣用在了公司上市包裝上。但另一位曾供職于上市前騰邦的內(nèi)部人士的看法則相對(duì)中性，“每個(gè)老板用人風(fēng)格不一樣。有錢了以后，風(fēng)氣好多了”。平均1年2收購(gòu)，1869萬(wàn)入股世紀(jì)風(fēng)行疑為空殼無(wú)論如何，騰邦國(guó)際通過(guò)資本運(yùn)作，如愿以償上市了。騰邦國(guó)際于2011年2月15日登陸深交所。募集項(xiàng)目主要為國(guó)際商旅運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目和營(yíng)銷服務(wù)中心項(xiàng)目。前者由1200坐席呼叫中心、可可西網(wǎng)站升級(jí)和擴(kuò)建、研發(fā)培訓(xùn)中心、綜合支付結(jié)算系統(tǒng)、集團(tuán)客戶管理中心等子項(xiàng)目構(gòu)成。后者擬在北京、上海、香港、澳洲等海內(nèi)外城市和地區(qū)建立十大區(qū)域營(yíng)銷服務(wù)中心。兩項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2012年12月31日。2012年報(bào)顯示兩募投項(xiàng)目皆滯后。騰邦國(guó)際的解釋是，國(guó)際商旅運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目滯后由于2011年公司戰(zhàn)略重心由OTA轉(zhuǎn)向B2B以及TMC，而該項(xiàng)目是以O(shè)TA為重點(diǎn)制定的業(yè)務(wù)計(jì)劃，因而放緩。而營(yíng)銷服務(wù)中心項(xiàng)目滯后也歸結(jié)于戰(zhàn)略調(diào)整改變了公司在地域上的布局。2013年5月5日，騰邦正式將兩項(xiàng)目的“計(jì)劃達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期”延長(zhǎng)2年至2014年12月31日。但騰邦國(guó)際以收購(gòu)方式在各地?cái)U(kuò)張的步伐并沒(méi)有停止，對(duì)外收購(gòu)十分積極。今年3月18日，騰邦國(guó)際發(fā)布最新一份公告，宣布其全資子公司收購(gòu)廈門思贏航空服務(wù)有限公司60%股權(quán)。上市后的過(guò)去三年間，騰邦國(guó)際收購(gòu)了多家公司。2011年122萬(wàn)元全資收購(gòu)香港福興100%股權(quán)，719萬(wàn)元收購(gòu)北京易程70%股權(quán)。2012年1198萬(wàn)元收購(gòu)四川華商60%股權(quán)，1869萬(wàn)元收購(gòu)世紀(jì)風(fēng)行51%股權(quán)。2013年140萬(wàn)元收購(gòu)東方文化80%股權(quán)，980萬(wàn)元收購(gòu)兆驛旅行社70%股權(quán)。一位關(guān)注騰邦國(guó)際的旅游度假行業(yè)分析師表示，“騰邦國(guó)際前期并購(gòu)的步伐，從去年開(kāi)始比較明顯。但也不是完全按照計(jì)劃來(lái)。前幾年有幾家收購(gòu)公司還是虧損的，現(xiàn)在的目標(biāo)是收購(gòu)一些比較好的公司。虧損收購(gòu)是搶占市場(chǎng)，剛開(kāi)始做，還沒(méi)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)?！边@些被收購(gòu)公司的質(zhì)量參差不齊。2013半年報(bào)顯示，新納入報(bào)告期的東方文化和兆驛旅行社上半年皆虧損，東方文化凈利潤(rùn)-7.52萬(wàn)，兆驛旅行社凈利潤(rùn)-13.79萬(wàn)。最有趣的是2012年收購(gòu)的世紀(jì)風(fēng)行。上述知情人士稱其只是一個(gè)空殼。2012年5月31日騰邦國(guó)際發(fā)布公告，擬使用超募資金1869萬(wàn)元收購(gòu)世紀(jì)風(fēng)行51%股權(quán)。截至2012年4月30日，世紀(jì)風(fēng)行凈資產(chǎn)229萬(wàn)元，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)其資產(chǎn)使用收益法評(píng)估，價(jià)值2569萬(wàn)元，增值超10倍。世紀(jì)風(fēng)行當(dāng)期凈利潤(rùn)43萬(wàn)元，2011全年凈利潤(rùn)僅9.8萬(wàn)元。高估值與低收益形成鮮明對(duì)比。另?yè)?jù)上述知情人士稱，騰邦國(guó)際雖占有過(guò)半股權(quán)，但經(jīng)營(yíng)權(quán)、財(cái)務(wù)權(quán)、人事權(quán)皆在世紀(jì)風(fēng)行，騰邦國(guó)際對(duì)其幾乎沒(méi)有控制力。這次收購(gòu)，騰邦國(guó)際和世紀(jì)風(fēng)行簽有對(duì)賭協(xié)議，規(guī)定世紀(jì)風(fēng)行未來(lái)三年需要完成凈利潤(rùn)3459萬(wàn)元，第1-3年，需要完成的凈利潤(rùn)分別為771萬(wàn)元、1079萬(wàn)元和1510萬(wàn)元，由2012年1月1日開(kāi)始計(jì)算。這一計(jì)劃看來(lái)頗為樂(lè)觀。2012年報(bào)顯示，世紀(jì)風(fēng)行凈利潤(rùn)僅36.78萬(wàn)，距離目標(biāo)771萬(wàn)元還有巨大的差距。上述知情人士還表示，“世紀(jì)風(fēng)行的客戶主要為公務(wù)客戶，現(xiàn)在公務(wù)客戶少了，2012年本來(lái)要虧損，是騰邦國(guó)際派了一批人過(guò)去才做起來(lái)，而世紀(jì)風(fēng)行人員流失嚴(yán)重，其實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議的能力值得懷疑?！?014年4月3日，理財(cái)周報(bào)記者致電騰邦國(guó)際詢問(wèn)相關(guān)事項(xiàng)，工作人員要求記者將問(wèn)題發(fā)至公司郵箱以書(shū)面形式溝通，截至發(fā)稿，記者未收到回復(fù)。