1月8日，華爾街投行摩根士丹利（簡稱“大摩”）近日與多家大型中國互聯(lián)網(wǎng)公司的管理層進行了接觸，并據(jù)此發(fā)布了針對這些公司的研究報告。以下是摩根士丹利分析師PhilipWan及其團隊對奇虎360（紐約證券交易所股票代碼：QIHU）、京東（納斯達克股票代碼：JD）、唯品會（納斯達克股票代碼：VIPS）、攜程網(wǎng)（納斯達克股票代碼：CTRP）和歡聚時代（納斯達克股票代碼：YY）作出的分析。1.奇虎360在PC搜索業(yè)務(wù)領(lǐng)域中繼續(xù)落后于百度（納斯達克股票代碼：BIDU），而在移動搜索業(yè)務(wù)領(lǐng)域中則尚未開始取得收入：（奇虎360的）現(xiàn)有業(yè)務(wù)都已走上正軌。就PC搜索而言，管理層的目標是到2015年底時將其在搜索收入市場上所占份額提升至12%到15%（相比之下目前所占份額為6%到7%）。管理層預(yù)計，PC搜索業(yè)務(wù)的每點擊成本（CPC）目前相當(dāng)于百度的三分之一，覆蓋范圍則大致相當(dāng)于百度的三分之二。因此，整體而言奇虎360的每流量商業(yè)化水平大致相當(dāng)于百度的15%到20%。對于最近與酷派聯(lián)手投資建立的合資公司，管理層指出擁有一個移動設(shè)備平臺對該公司來說是很重要的，原因是其能夠掌控整個生態(tài)系統(tǒng)。但是，奇虎360預(yù)計，移動設(shè)備平臺上的競爭不會帶來很大補助，并將大幅壓低利潤率。關(guān)于企業(yè)移動產(chǎn)品，奇虎360將會推出一整套的四五種服務(wù)，其中包括客戶端+云保護服務(wù)和BYOD（自帶設(shè)備）解決方案等。在2014年第三季度中，奇虎360已經(jīng)進行了多項與企業(yè)安全業(yè)務(wù)有關(guān)的并購和投資交易。管理層指出，與企業(yè)安全業(yè)務(wù)有關(guān)的并購活動現(xiàn)在已經(jīng)結(jié)束。就移動搜索而言，商業(yè)化進程尚未展開。酷派與百度之間的預(yù)安裝合同將在3月份到期，管理層認為奇虎360將可獲得好于百度合同的條款。2.投資者想要知道，京東將可在何時通過該公司與騰訊（香港證券交易所股票代碼：0700）微信之間的合作賺取收入，以及將可在何時實現(xiàn)盈利。京東管理層看起來仍在“空口白話”，摩根士丹利預(yù)計該公司今年無法實現(xiàn)盈利：京東的微信頻道已在最近取得了十分鼓舞人心的發(fā)展，其轉(zhuǎn)換率有所提高。京東預(yù)計，限時特賣業(yè)務(wù)與這種以社交網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的頻道具有天然的契合性，原因是這種業(yè)務(wù)更多地與‘沖動購買’有關(guān)。京東對未來盈利的展望仍保持在-1%不變，不按照美國通用會計準則計算的凈利潤率將為盈虧平衡。在2015年中，京東將把重點放在爭奪市場份額、滲透低線城市以及積極管理其領(lǐng)先產(chǎn)品類別（如3C產(chǎn)品，即計算機、通信和消費類電子產(chǎn)品）的利潤率等方面。京東將尋求提高其現(xiàn)有產(chǎn)品類別的庫存單位（SKU），而不是拓展至新的產(chǎn)品類別。服裝類產(chǎn)品正在迅速增長（2014年第三季度的同比增長率為300%），這是京東平臺上最大的第三方產(chǎn)品類別。截至2014年12月份為止，京東的倉庫總建筑面積已達230萬平方米，預(yù)計2015年的資本支出水平可能略高于此前預(yù)期，原因是工程款的支付時間被延后。在進行了內(nèi)部組織重構(gòu)以后，京東已于2014年第四季度再次將重心放在其限時特賣業(yè)務(wù)上，以便令第一方產(chǎn)品和第三方產(chǎn)品類別取得良好的平衡。在2014年第四季度中，預(yù)計京東的營銷支出在公司營收中所占百分比仍保持穩(wěn)定，未來京東將在低線城市中進行更多投資以構(gòu)建自身品牌。面向供應(yīng)商的倉儲服務(wù)目前仍處在早期階段。3.唯品會擁有一流的倉儲和物流管理體系，而投資者想要了解更多相關(guān)信息。據(jù)摩根士丹利稱，唯品會正在建設(shè)更多的倉庫，可能開始收購快遞公司：唯品會的場地出租計劃已收到大型供應(yīng)商的良好回饋，這項計劃幫助降低了該公司的倉儲成本，并為其供應(yīng)商節(jié)省了逆向物流成本。唯品會已經(jīng)獲得了更多土地，可用于建設(shè)該公司的自建倉庫，并且地方政府向其提供了很有利的地價。此外，目前唯品會的訂單中有50%都是在內(nèi)部履行的（也就是說，是由唯品會及其進行投資的附屬機構(gòu)履行的），預(yù)計這一百分比將在2015年達到70%。隨著訂單量的增長以及訂單密度的提高，唯品會可能會尋求收購快遞公司的控股股份，目前該公司持有這些公司的少數(shù)權(quán)益。唯品會對跨境電子商務(wù)業(yè)務(wù)仍持謹慎立場，認為這個業(yè)務(wù)領(lǐng)域中存在政策層面的監(jiān)管不確定性。就并購活動而言，唯品會正考慮在母嬰產(chǎn)品類別等移動商務(wù)垂直行業(yè)中進行‘補強型并購’。在2015年中，唯品會將繼續(xù)把重點放在其核心折扣限時特賣業(yè)務(wù)的市場上，原因是目前該公司在這個市場上所占份額仍處在1%到9%區(qū)間的低到中段。這家公司目前已經(jīng)覆蓋了80%的中國現(xiàn)有服裝公司，并將尋求提高庫存單位/每品牌銷售額。唯品會認為，該公司在其核心折扣限時特賣業(yè)務(wù)的市場上占據(jù)著頗具競爭力的地位，并且認為規(guī)模大于該公司的競爭對手加強限時特賣業(yè)務(wù)不會對其造成很大威脅，原因是服裝類產(chǎn)品的限時特賣業(yè)務(wù)需要高度靈活的運營/倉庫系統(tǒng)。4.在去年11月份，攜程網(wǎng)宣布將以犧牲利潤率為代價加大投資，這一消息令華爾街為之震動。這家公司的“搶地盤”立場并未發(fā)生改變：攜程網(wǎng)重申了此前的業(yè)績展望，即第四季度不按照美國通用會計準則計算的運營利潤率環(huán)比下降25到26個百分點，主要由于酒店優(yōu)惠券成本提高（對非美國通用會計準則運營利潤率的影響為1到2個百分點）、采取了規(guī)模更大的品牌宣傳活動以提高低線城市滲透率（影響為4到5個百分點）、以及IT和地面服務(wù)團隊聘用活動的增加（影響為13個百分點）。攜程網(wǎng)預(yù)計，運營利潤率將在第四季度過后回升，預(yù)計2015年全年不按照美國通用會計準則計算的運營利潤率將與2014年持平（我們預(yù)測為5%），其推動力來自于新聘人員生產(chǎn)力的提高（通常需要3到6個月時間）。攜程網(wǎng)利潤率在第四季度中遇挫的另一原因是，公司的營收增長受到季節(jié)性因素的不利影響。未來該公司利潤率的能見度仍舊較低，原因是價格競爭等外部環(huán)境存在不確定性。攜程網(wǎng)預(yù)計，2015年公司營收將實現(xiàn)30%以上的增長，其推動力來自于業(yè)務(wù)量增長40%到50%。除了實現(xiàn)營收增長以外，攫取市場份額是攜程網(wǎng)在2014年中的首要任務(wù)，而2015年中仍將如此。另外，攜程網(wǎng)還將重點關(guān)注提高運營效率的問題。攜程網(wǎng)已對Travelfusion進行了投資，收購了該公司的多數(shù)股份。Travelfusion是一家總部位于英國的領(lǐng)先在線廉價航空運營商（LCC）旅游內(nèi)容聚合公司，是DirectConnect全球分銷解決方案的創(chuàng)新者。在2014年中，Travelfusion營收的同比增長速度達70%到80%。這項合作可能有助于攜程網(wǎng)進一步增強其國際旅游業(yè)務(wù)的實力。5.最后但并非最不重要的一家公司則是歡聚時代。歡聚時代管理層發(fā)表了一種很有趣的觀點：最近以來，中國的投資者正在從“新經(jīng)濟”轉(zhuǎn)向“舊經(jīng)濟”：自發(fā)布2014年第三季度財報以來，歡聚時代的股價一直都呈現(xiàn)出下跌走勢。在2014年12月份，歡聚時代股票的交投量顯著下降；管理層表示，這主要是由于大量資金流入中國內(nèi)地A股市場。歡聚時代的各項主要業(yè)務(wù)進展良好。在2014年第四季度中，音樂業(yè)務(wù)的增長速度再次環(huán)比加快。但是，由于2014年第三季度中游戲業(yè)務(wù)的營收基礎(chǔ)較高，因此歡聚時代預(yù)計這項業(yè)務(wù)在2014年第四季度中的營收不會實現(xiàn)很大的環(huán)比增長。就在線約會業(yè)務(wù)而言，管理層預(yù)計其增長率將有所下降。歡聚時代將在未來幾個季度中提供有關(guān)其游戲直播業(yè)務(wù)（現(xiàn)已使用‘虎牙’為品牌名）的更多細節(jié)信息。利潤率方面，2014年第三季度中歡聚時代的銷售和營銷支出在營收中所占比例已經(jīng)從兩年前的1%上升至3%以上。管理層預(yù)計，這一占比將在2015年持穩(wěn)在3%的水平。教育業(yè)務(wù)方面，管理層承認在線教育和在線娛樂是兩回事，并表示歡聚時代并不具備運營在線教育業(yè)務(wù)的專業(yè)知識。最近，歡聚時代進行了兩項與教育有關(guān)的投資，目的是引進熟悉這項業(yè)務(wù)的人才。就利潤率前景而言，管理層預(yù)計2015年公司利潤率將大致與2014年相當(dāng)。

O2O概念如今越來越熱，那些被打上“團購”標簽的網(wǎng)站，因為過去積累有眾多商戶資源和線下團隊，正展現(xiàn)出新的價值。在接受記者的采訪時，窩窩董事長兼CEO徐茂棟就表示，窩窩如今定位為本地生活服務(wù)的在線銷售平臺，商家可以在窩窩上開店實現(xiàn)自主銷售。根據(jù)窩窩公布的數(shù)據(jù)，截止2014年11月，窩窩注冊用戶為4000萬，合作商家超過30萬，窩窩在140個城市擁有分公司團隊。窩窩在移動端的交易占比超過7成。徐茂棟表示，窩窩在向生活服務(wù)銷售平臺轉(zhuǎn)型方面，已經(jīng)取得成果，截止2014年10月份，商家在窩窩平臺開店的費用，占到了窩窩收入報表中的60%，2014年底將超過65%。窩窩轉(zhuǎn)型，目標是生活服務(wù)銷售平臺徐茂棟表示，團購如今只是窩窩的一個頻道，向商家提供促銷和廣告服務(wù)。窩窩在2012年發(fā)布了商城模式，生活服務(wù)商家可以在窩窩上開店，窩窩今年對平臺進行升級，打通了微信、支付寶和直達號。徐茂棟表示窩窩是個獨立的角色，跟主流平臺保持著非常好的關(guān)系，窩窩將會在微信、百度直達號、支付寶同步生成店鋪。對于第三方平臺與窩窩的關(guān)系，徐茂棟表示，第三方平臺盡管擁有龐大用戶，但細分到微信公眾號這一級別，流量已經(jīng)很小了。因此，窩窩希望將主流第三方平臺作為渠道，對平臺來講，窩窩是內(nèi)容提供商，是互相免費的關(guān)系。在對接商家方面，窩窩的合作對象也由餐飲、電影、酒店向更多領(lǐng)域拓展，包括攝影、美容美發(fā)、汽車服務(wù)等。徐茂棟表示，在團購領(lǐng)域，窩窩的潛在服務(wù)商是一百萬個，在生活服務(wù)領(lǐng)域，窩窩的潛在服務(wù)商是一千萬個。徐茂棟：窩窩仍將要獨立發(fā)展在2014年底，大眾點評、美團先后有傳聞稱將融資數(shù)億美元，窩窩也在2014年中宣布股東追加5000萬美元投資。對于窩窩是否也考慮面向整個行業(yè)融資，徐茂棟表示，到目前仍沒有這個計劃。徐茂棟表示，窩窩肯定會堅持走獨立發(fā)展的路線，O2O是一個長跑，O2O領(lǐng)域存在大量機會，窩窩要多一些耐心，多一些創(chuàng)新，慢慢來。

【一起惠訊】12月31日，據(jù)一起惠了解，2014年5月蘇寧易購上線超市頻道后，蘇寧超市項目也同時布局線下。目前，蘇寧超市已經(jīng)在蕪湖、連云港和蘇寧本部開設(shè)了4家超市，而且2015年1月份計劃在杭州、常州、成都三地分別新開一家。據(jù)悉，已經(jīng)開設(shè)的3家蘇寧超市面積均在800平米左右，為中小型超市，選址在蘇寧生活廣場中。蘇寧超市定位為精選，在商品層次和裝飾陳列上遵循較高標準，主營類目包括休閑食品、主食調(diào)料、酒水飲料、家居清潔、生活日用、化妝個護、蔬果生鮮和冷凍食品。蘇寧超市方面表示，未來不僅會在生活廣場中設(shè)店，同時也計劃開設(shè)社區(qū)便利店，但具體情況還不確定。2015年蘇寧超市預(yù)計在全國一二線城市開設(shè)30到50家門店，其中重點布局北京、上海、廣州、南京以及成都五大區(qū)。一起惠獲悉，2015年新開設(shè)的蘇寧超市將基本實現(xiàn)O2O的購物模式，貨架旁邊會設(shè)置二維碼，可實現(xiàn)自助收銀、移動支付。店內(nèi)還將設(shè)置虛擬貨架，同步展示蘇寧易購的線上促銷，并設(shè)下單區(qū)，方便用戶在線下購買和提貨，同時彌補蘇寧超市在門店面積上的不足。關(guān)于蘇寧超市和蘇寧易購的關(guān)系，蘇寧方面這樣解釋，蘇寧超市可以比作蘇寧易購平臺上的一個大商戶，不同的是這個商戶是蘇寧云商自營的。蘇寧超市項目由蘇寧易購超市頻道和線下互聯(lián)網(wǎng)超市兩部分共同構(gòu)成。2015年該項目仍以蘇寧易購中的超市頻道的線上銷售為主，同時以移動端為契機，完善O2O模式的線下超市。未來蘇寧超市將成為蘇寧易購和蘇寧門店之間的雙向“引流器”。但該項目還處于籌備階段，O2O線下超市的模型將于2015年2月初步呈現(xiàn)。此外，蘇寧超市項目非常重視會員體系的搭建，明年的主要目標是激活蘇寧的現(xiàn)有會員。蘇寧超市方面指出，該項目希望通過品類突破激活蘇寧會員，并且與蘇寧易購的會員打通，加強會員的復(fù)購率同時吸引新用戶。